近日，我院江軒宇副教授與西肯塔基大學Kam C. Chan教授、香港中文大學吳東輝教授、中國人民大學許年行教授以及重慶大學曾宏教授合作的學術論文“When Is the Client King? Evidence from Affiliated-Analyst Recommendations in China’s Split-Share Reform”正式發表于Contemporary Accounting Research第37卷第2期（10.1111/1911-3846.12550）。Contemporary Accounting Research是會計學排名前五的國際頂級期刊，是中央财經大學AAA類英文學術期刊。

股權分置改革是中國資本市場發展的一個裡程碑。雖然股權分置改革的初衷是解決股權分置背景下的代理問題，但在推進過程中也可能産生新的利益沖突。特别當大股東持有的限售股已經解禁并計劃出售時，為了保障減持收益，其很可能利用與金融中介的密切關系維護股價的高位平穩運行。一個值得關注的問題是，與大股東存在密切關系的金融中介是否會犧牲獨立性，配合大股東的減持行為呢？

結合證券分析師在資本市場上扮演的重要角色，江軒宇副教授參與的該項合作研究對限售股減持背景下關聯分析師與大股東之間的互動關系展開了探讨，以期揭示金融中介機構與其客戶之間出現利益沖突的機制和條件。研究發現：（1）當大股東計劃減持限售股時，關聯分析師發布的投資評級更為樂觀，以此為大股東的減持行為托市；（2）關聯分析師的樂觀評級與減持公告日之後的持有期超額收益顯著負相關，表明關聯分析師的樂觀偏差對外部投資者形成了誤導，幫助大股東在減持過程中獲取了私有收益；（3）在減持交易完成後，大股東對發布樂觀評級的關聯分析師給予了利益回饋。具體而言，雇傭關聯分析師的券商獲得了減持公司更多的減持交易分倉和未來的承銷業務；關聯分析師自身也在大股東減持之後獲得了更多實地調研上市公司的機會，并提高了盈餘預測的準确性。

該研究的貢獻主要體現在以下幾個方面。首先，以大股東減持事件為背景展開研究，排除了關聯分析師利用私人渠道獲得更多公司正面信息導緻評級樂觀的可能，為利益沖突加劇分析師的樂觀偏差提供了更為有力的證據支持。其次，發現關聯分析師僅在大股東減持期間對減持公司發布了更為樂觀的投資評級，這種“策略性”而非“一慣性”的樂觀偏差加大了投資者通過自我學習識别并且調整偏差的難度，從而揭示了關聯分析師的樂觀評級能夠為大股東減持行為托市的作用機理。最後，發現關聯分析師能夠利用樂觀評級獲得更多實地調研機會、改善未來盈餘預測的準确性，說明關聯分析師可以通過提高日後的研究質量來彌補之前發表有偏評級而造成的潛在聲譽損失，從成本和收益動态權衡的視角解釋了關聯分析師發布樂觀評級的原因。

江軒宇副教授

江軒宇副教授于2014年7月加入中央财經大學會計學院，學術成果發表于Contemporary Accounting Research（CAR）、Journal of Accounting, Auditing and Finance（JAAF）、Journal of Corporate Finance（JCF）、Journal of Banking & Finance（JBF）、Journal of Empirical Finance（JEF）、《經濟研究》、《管理世界》、《經濟學（季刊）》、《金融研究》、《南開管理評論》等國際和國内高水平期刊。

中央财經大學會計學科在國際學術期刊發表論文始于上世紀90年代初期。截至2020年6月，會計學院已在諸多國際知名學術期刊正式發表了數十篇論文，其中包括會計學領域的The Accounting Review (TAR)、Journal of Accounting and Economics (JAE)、Contemporary Accounting Research(CAR)、Review of Accounting Studies (RAST)、Accounting Horizons(AH)、Auditing: A Journal of Practice & Theory (AJPT)、Management Accounting Research (MAR)、Journal of Accounting and Public Policy (JAPP)、Journal of Accounting, Auditing and Finance（JAAF）、The International Journal of Accounting (TIJA)與财務學領域的Journal of Finance (JF)、Journal of Money, Credit and Banking (JMCB)、Journal of Corporate Finance (JCF)、Journal of Banking & Finance（JBF）、Journal of Empirical Finance（JEF）等期刊。江軒宇副教授在CAR發表的上述合作研究成果進一步鞏固和提升了我院會計學科在國際化發展中的學術影響。